虽然每种债券投研框架体系都有所不同,但相同的是,对影响债券市场的几个关键要素的分析是必不可少的。所不同的是,不同的市场阶段,这些关键要素中哪些是主要因素,哪些是次要因素,各不相同。
分析债券市场的利率走势,最重要的就是吃好“四碗面”,即基本面、政策面、资金面以及技术面。
基本面就是指经济运行的基本情况,最主要的是包括经济的增长情况及通货膨胀指标。一般认为,经济增长越乏力,对于债券市场就越利好;而通货膨胀越严重,就越不利于债券市场。
政策面主要是指货币政策及财政政策。由于货币的发行及回收主动权掌握在央行手中,因此央行的货币政策以及政府的财政政策对债券市场影响很大。近些年,监管政策尤其是行为监管,对金融市场的影响深远,有时候超出了传统货币政策及财政政策的影响。因此,监管政策近些年也是政策面的一个核心要素。
资金面主要指的是流动性的松紧程度。这里的流动性包括短期、中期以及长期的流动性松紧情况。债券市场的利率走势,本质上也是一个资金供需的问题,因此资金的松紧程度对债券市场,尤其是短期市场形成的影响较大。
技术面主要指的是债券市场投资者的市场情绪、投资者行为等情绪或行为因素对债券市场形成的扰动。
基本面、政策面、资金面和技术面共同作用于债券市场,对债券市场的利率走势形成各自不同的影响(见图11-1)。
图11-1 影响债券市场的几个关键因素
为什么图11-1中“四碗面”的大小不一,与债市的距离也不一样呢?这主要反映的是“四碗面”对债券市场影响的时间持续性及影响大小不同。
就如同房地产行业的名言:“长期看人口,中期看土地,短期看政策”,债券市场也可以简单总结为:“长期看基本面,中期看政策面,中短期看资金面,短期看技术面。”越长期的影响因素,影响越深远,但反映效果也越慢;反之,越短期的影响因素,影响越小,但反映效果也越迅速。