利用骑乘效应赚钱

利用债券收益率曲线的骑乘效应(riding the yield curve)赚取资本利得,是债券交易中一种常见的交易策略。什么是骑乘效应?我们先来看债券的收益率曲线(以国家开发银行债为例),如图3-11所示。

图3-11 国家开发银行债收益率曲线

资料来源:Wind.

如果你买入一只剩余期限2年的国家开发银行债A,到期收益率为4.08%。意思是如果你打算一直持有至到期,那么期间的投资收益率(年化)即为到期收益率4.08%。如果你选择持有1年后,在剩余期限只有1年时,卖出国家开发银行债A(假设债券收益率曲线不变),则可以按照收益率曲线上1年期的国家开发银行债到期收益率3.68%卖出!这样,你在持有这只债券期间,所获得收益率有两部分:

(1)持有期间所获得的到期收益率。

(2)随着剩余期限的减少,卖出时的收益率明显比买入时的收益率要低(请参考收益率曲线上从2年到1年的曲线迅速下行)。

这第二部分即所谓的骑乘效应。具体点说,在买入一只债券时,随着持有时间的流逝,剩余期限缩短,债券收益率曲线在时间轴上陡峭下行,在选择卖出时,卖出的收益率明显比买入的收益率低,从而获得超额的资本利得。

例3-5 骑乘效应的例子

假设在2018年4月24日,你买入170205(剩余期限1.9863年),买入的到期收益率为4.08%。

1年之后的2019年4月24日,如果你依然以4.08%的收益率卖出170205,则现金流如表3-5所示。

表3-5 170205卖出的现金流之一

则持有期收益率也为4.08%(实际为4.0788%)。这说明,如果收益率曲线是平坦的,那么任何时候卖出,持有期收益率基本等于买入的到期收益率。当然,如果你持有至到期,持有期收益率也等于买入的到期收益率。

如果收益率曲线并不平坦,而是在2年–1年的时间段内,随着剩余期限缩短,利率迅速沿着曲线下行,则可以享受骑乘效应。

1年之后的2019年4月24日,以3.68%的收益率卖出170205,则现金流如表3-6所示。

表3-6 170205卖出的现金流之二

则持有期收益率(年化)为4.46%,比原有的买入的到期收益率4.08%高38个基点。这38个基点的资本利得,就是骑乘效应所带来的额外收益。

当然,收益率曲线不可能在1年时间内保持不变。但是只要收益率曲线保持陡峭化的形态,就能够择机操作获得骑乘收入。而且,在实际操作中,投资者也未必持有1年这么长时间,可能持有1个月就择机卖出了。投资者如果能够很好地利用骑乘效应获取超额资本利得,则可以获得比市场均值收益率水平高得多的投资收益。很多债券投资者就是利用骑乘效应,不断买入新的债券,并在持有一段时间后再以更低的收益率卖出,实现资产轮动,从而提升投资收益率。■