债券的机构投资者是天然的债券多头:所得收益要么来自票息收入,要么来自价差收益。如果债券市场走熊,投资者最好的办法就是降低仓位,减少损失。但是降低仓位虽然可以减少损失,却并不意味着可以获取收益。另外,由于我国债券市场的流动性欠佳(尤其是信用债),卖出债券本身就有一定的变现成本(可能需要高于估值收益率卖出)。
这种靠天吃饭的行情对于债券投资者来说是不太有利的。市场有没有什么金融品种,能够对冲债券收益率上行造成的利率风险(估值亏损),从而能够方便债券投资者更好地管理债券头寸,进行一定的风险对冲?
幸好市场提供了最常见的利率对冲工具:利率互换以及国债期货。这些工具的流动性较好,可以在一定程度上对冲市场利率上行对债券头寸带来的亏损。当然,对冲也就意味着债券多头敞口暴露的减少,也就减少了利率下行获得资本利得的规模。同时,基差风险(债券本身的利率基准和对冲工具的利率基准之间的相关性)始终是存在的。
对于信用债中的违约风险,可以使用信用违约互换(CDS)去对冲。
本章提到的各类债券相关衍生工具,主要是现券与衍生产品的对冲组合。衍生产品本身的交易及投机策略,不在本章内容之列。