国内ABS市场从美国金融危机前的2005年开始起步,发行规模逐步增加,但是2007年发生于美国的金融危机使得国内ABS市场一度中断。美国金融危机的直接导火索便是MBS和ABS市场的资产大泡沫,导致国内监管层对资产支持证券的看法发生了改变。国内ABS市场再次迎来大发展是从2014年开始,伴随着宽松的货币政策,ABS发行规模迅速增加,规模余额也节节升高。截至2017年年末,国内ABS市场规模余额达到整个债券市场的2.49%(见图4-6)。不同于美国资产证券化市场中MBS占据绝对主流,我国的非住房抵押贷款类的ABS占比较高。这其中的原因比较多:国内的住房抵押贷款对于银行而言是绝对的优质资产,银行难有动力进行资产证券化,而如房地产、政府平台类企业、融资租赁企业对融资需求比较饥渴,ABS是获取融资、提高资产周转率的重要途径。
图4-6 国内ABS市场规模(2006~2017年)
资料来源:Wind.
国内ABS的分类比较特别,主要是按照主管部门的不同分为银保监会主管ABS(信贷ABS)、交易商协会主管ABS(ABN)和证监会主管ABS(企业ABS)三大类。当然,每个主管部门下辖的ABS的底层基础资产侧重点有所不同。银保监会主管ABS主要集中在信贷类资产的资产证券化,底层资产包括如个人住房抵押贷款、企业贷款、信用卡贷款等;交易商协会主管ABS又被称作资产支持票据(ABN),其底层基础资产主要以融资租赁款和应收账款为主;证监会主管ABS的底层基础资产则分类覆盖较广,都是非金融企业的债权或收费权。以2017年年末为例,国内整个ABS市场概况如表4-1所示。
表4-1 国内ABS的分类及规模
资料来源:Wind.
从三大ABS品种的发行金额和市场存量来看,在发展初期,受政策驱动,信贷类ABS资产的发行占据市场主导地位,后来逐步过渡到市场驱动下的企业ABS发行。截至最新时点,企业ABS不论是发行量还是市场存量,都占据主导地位。
这三大类ABS的区别如表4-2所示。
表4-2 三类ABS的对比
信贷资产ABS
信贷资产ABS是以信贷类资产作为基础资产的ABS。最常见的信贷类基础资产包括:个人住房抵押贷款(MBS)、对公企业贷款(CLO)、不良贷款(NPL-ABS)、汽车贷款(Auto-ABS)、信用卡贷款、金融租赁资产等。
截至2017年年末,信贷资产ABS各基础资产类别的余额及占比如下(见表4-3)。 [1]
表4-3 信贷ABS的品种结构
资料来源:Wind.
信贷资产ABS中的很多基础资产的特点是:单笔金额小而贷款笔数多,分散度较高,而且一些基础资产的抵押资产比较优质且容易变现(如住房、汽车)。这种类型的ABS是非常优质的:根据大数定律,其违约率可预测性强,不太受经济波动影响。
还是以前述的“17工元3”(包括“17工元3A1”“17工元3A2”“17工元3C”)为例,其在募集说明书中披露了基础资产的总体信息。
一、入池资产笔数与金额特征
二、入池资产期限特征
平均单笔金额才18.71万元,相对于池子总金额139.2亿元微乎其微,总贷款笔数有74 420笔,足够分散,而且抵押资产是住宅,具有较高保值性和变现性,属于优质的ABS资产。
企业ABS
企业ABS的基础资产分类的覆盖面很广,主要以小额贷款、应收账款、租赁款、收费权、门票收入为主,信用资质鱼龙混杂,需仔细甄别。截至2017年年末,企业ABS根据各类基础类型的分类余额如表4-4所示。
表4-4 企业ABS的品种结构
资料来源:Wind.
非金融类企业为什么要这么热衷于发行企业ABS呢?首先从发行难易程度上说,交易所ABS实行的是备案发行制,发行流程非常简便。工商企业发行ABS,主要有以下几个目的:
·作为另类融资渠道。一些融资受限的行业,如房地产、政府平台类企业,在近几年政策的限制下,融资渠道收紧,难以通过正常渠道获得充足融资。通过存量基础资产(或未来现金流的收益权)作为抵押或真实出售,能够获取融资。
·降低融资成本和融资难度。一些主体信用评级不高(如AA或以下)的企业,如果通过债券做纯信用发行,发行难度较大,而且融资成本较高。通过ABS的结构化信用分层式的信用增进,能够提升ABS产品本身的债项评级(如将优先级提升到AAA或AA+),使得投资人更容易接受,也更容易获得相对低成本的融资。
·盘活存量资产,提高资产周转率。如小额贷款公司,自有资金有限,很容易就贷款额度占满;如果通过ABS将存量的信贷资产打包出售,则能够将存量资产置换成现金,又可以重新投入资产新增中,从而提高资产周转率,提升年化经营收益。应收账款和租赁款也是如此,没有流动性且占用资金,企业也有很强的出表需求。
资产支持票据
资产支持票据(ABN)的基础资产以融资租赁债权和应收账款为主,还有一些公共事业类的收费项目。ABN市场规模较小,与银保监会主管的信贷ABS和证监会主管的企业ABS相比,发展比较缓慢,对资产资质要求也较高。
截至2017年年末,各项基础资产类别余额及占比如下(见表4-5)。
表4-5 ABN的品种结构
资料来源:Wind.
[1] 由于四舍五入原因,类似表中数据相加不等于100%。