主流的组合策略

债券投资者在构建债券投资组合的时候,通常会根据当前收益率曲线的形态,以及对未来的走势预判,对债券的期限分布做自己的组合策略。市场上常见的债券投资组合策略有三种:杠铃形(barbell)、子弹形(bullet)和阶梯形(ladder)(见图8-3)。

·杠铃形策略。又称为哑铃形。投资组合中的债券期限主要分布在短期与长期两个相对极端的期限上。长端债券主要获取更高的收益,同时博取资本利得(预判收益率下行);短端债券主要提供极佳的流动性和再投资机会(到期比较快),便于随时调整投资组合。

·子弹形策略。投资组合中的债券期限主要分布在某一个窄的时间区间内(如3~5年)。如果投资者有明确的负债期限,计划让资产与负债期限对应匹配,可以使用子弹形策略。另外,如果投资者看好某一时间期限上的债券(如有较好的骑乘效应,或该点绝对收益率水平相对凸起),也可以采用此策略。

·阶梯形策略。投资组合中的债券期限相对均匀地分布在各个期限上,即“广撒网”。这种策略相对稳健,不做相对激进的预判,而且债券到期分布相对均匀,再投资转圜余地较大。

图8-3 各类债券投资组合策略

三种投资组合策略,如果久期相同,就凸性而言,一般情况下杠铃形>阶梯形>子弹形。

有一个简单的角度理解凸性。债券凸性与债券的期限平方T2成正比关系。因此,如果久期相同,比如2、3、4年,杠铃形组合是2+4,则22 +42 =20;子弹形策略是3+3,则32 +32 =18,那么杠铃形组合凸性较大。